Nuno Teixeira, Membre du Comité d’Investissement, Natixis IM Solutions
Dans l’attente, privilégiez les obligations
Après une année 2022 marquée par la mobilisation des excès d’épargne de la période du COVID et par la confirmation de la vigueur des tensions inflationnistes, l’économie mondiale affronte désormais une phase de transition, marquée par les premiers effets décalés dans le temps des politiques de durcissement monétaire. Théoriquement, la remontée des taux directeurs et, de manière générale, des coûts de financement aurait dû provoquer un ralentissement marqué de la croissance mais ce mouvement a été en partie contrarié par la baisse des prix des matières première, l’abondance des liquidités injectées dans l’économie pendant la pandémie de coronavirus, mais aussi sans doute le fait que les taux avaient atteint un plancher historiquement bas.
Malgré ces obstacles, l’inflation a fini par ralentir, les effets de second tour comme les augmentations de salaires demeurant modérés, alors même qu’aux Etats-Unis comme en Europe, les pénuries de main d’œuvre se font sentir dans un certain nombre de secteurs. Un scénario d’inflation durablement élevée comme ce fut le cas dans les années 1970 paraît ainsi aujourd’hui exclu, même si côté européen tous les nuages ne se sont pas encore dissipés.
Dans ce contexte mouvant, l’économie pour l’instant tient bon et les perspectives des entreprises paraissent solides. L’industrie ralentit depuis quelques mois mais cette faiblesse nouvelle est largement compensée par le secteur des services. En cette fin de premier semestre, l’immobilier apparaît clairement comme le secteur le plus secoué par le tournant de la politique monétaire et les hausses de taux. Même si le crédit s’est renchéri, ce sont désormais les acheteurs qui ont pris le pouvoir. A contrario, certains secteurs comme l’agroalimentaire, qui ont augmenté leurs prix et bénéficient maintenant de la baisse des matières premières, voient leurs marges gonfler. Ces vents contraires brouillent la vision globale de la conjoncture à venir : à l’heure actuelle, c’est le scénario d’un plateau qui apparaît le plus vraisemblable, même si on ne peut pas exclure la possibilité d’une récession, de faible intensité.
Depuis le début de l’année, les marchés actions se sont bien tenus avec des hausses de 13 à 15 % pour les grands indices – voire plus de 20 % pour le marché japonais – tandis que le marché obligataire a retrouvé après des mois de chahut une certaine sérénité. Et maintenant ? Beaucoup d’investisseurs se sont mis en position d’attente, comme l’illustrent le niveau des liquidités dans les portefeuilles, car la hausse récente a semblé un peu rapide. Dans cet environnement, il paraît sage d’afficher une exposition plus modérée aux actions et de favoriser davantage les marchés obligataires. Les épargnants pourront se positionner sur les titres de crédits d’entreprise sans risques, les Investment grade, qui offrent une rentabilité moyenne de près de 4,5 % en euros. En termes géographiques, on trouve encore mieux côté américain, avec des rendements sur le crédit corporate IG à plus de 5 %.
Tactiquement, nous faisons donc le choix de surpondérer les obligations, même si nous conservons une exposition prudente aux actions, notamment américaines et japonaises, avec un biais qualité. Aux États-Unis, le marché apparaît de plus en plus étroit avec des performances très concentrées sur le Nasdaq et les valeurs de la tech. Dans ces conditions, préférons des valeurs de croissance à bonne visibilité et à multiples de capitalisation raisonnables, aussi isolées que possible du cycle économique, qui commence à fléchir.
Les analyses et les opinions mentionnées représentent le point de vue de l’auteur. Elles ont été émises en juin 2023 et sont susceptibles d’évoluer. Elles ne sauraient être interprétées comme possédant une quelconque valeur contractuelle.
